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從優(yōu)化疫情防控二十條，到日前的優(yōu)化疫情防控新十條，最大限度地減少新冠對于經(jīng)濟與生活的影響已經(jīng)成為從政府層面到基層人民的共識，預計隨著優(yōu)化疫情防控政策的逐步落實，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟活躍度的恢復已經(jīng)成為明牌，此前受疫情影響較大的一些行業(yè)如基建、物流等有望迎來逐步修復，同時由于2022年經(jīng)濟水平基數(shù)和重卡行業(yè)處于較低位置的原因，市場對于上述行業(yè)在2023年的增長情況也普遍上調(diào)預期。

以國內(nèi)重卡行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)—濰柴動力為例，匯豐、大和、花旗等主流金融機構(gòu)都在近期紛紛上調(diào)公司評級及目標價，建議投資者積極增持。而從資本市場的實際反饋來看，濰柴動力港股(02388.HK)自10月24日以來，在一個多月的時間內(nèi)從低點已最高上漲了56%，成功跑贏恒生指數(shù)，展現(xiàn)出良好的資本市場認可度。

濰柴動力港股(02388.HK)與恒生指數(shù)走勢比較

來源：富途證券

事實上，重卡作為重要生產(chǎn)工具，是直接受益于經(jīng)濟活躍度提升的標的，同時重卡行業(yè)周期已處于底部復蘇在即，在疊加疫情與行業(yè)周期的雙重利好背景下，也就不難理解投資者對于濰柴動力積極增持的熱情。下文計劃從行業(yè)面和公司基本面兩個維度對濰柴動力的市場前景進一步深入分析。

疫情政策優(yōu)化與行業(yè)周期見底的共振預期

前面提到，物流與基建是受疫情政策優(yōu)化有明顯利好的行業(yè)之一，同花順物流指數(shù)與基建工程指數(shù)已經(jīng)充分反映了這一樂觀預期。

同花順物流指數(shù)

來源：同花順

同花順基建工程指數(shù)

來源：同花順

從邏輯上出發(fā)，物流與基建的復蘇態(tài)勢也十分清晰。

對物流而言，疫情政策優(yōu)化的結(jié)果是正常生活生產(chǎn)活動的恢復。經(jīng)濟活躍度的提升，將直接帶來貨品運輸?shù)男枨笤鲩L，例如工廠可以常態(tài)化的維持正常生產(chǎn)，那么必然對于供應鏈配件的需求相較管控停產(chǎn)時要大許多，同時疫情政策優(yōu)化也有助于提升企業(yè)主對于未來生產(chǎn)的樂觀預期，逐步加大對于生產(chǎn)的投入，這客觀上也將提高對物流周轉(zhuǎn)的需求，帶動市場對于重卡的需求。

基建的復蘇預計也將非常明顯，核心在于基建已經(jīng)成為國家推動經(jīng)濟回暖的重要抓手之一，政府部門不斷加碼政策性金融工具，以推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展。

以專項債的發(fā)放來看，今年前11個月，全國新增專項債發(fā)行規(guī)模超過4萬億元，創(chuàng)歷史新高。此外，不少地區(qū)也已經(jīng)開始謀劃儲備明年專項債項目。因此，基建方面并不缺乏資金，先前主要由于疫情影響，基建形成實物工作量的速度較慢，從而對重卡運輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的推動效果不明顯，隨著疫情政策優(yōu)化帶來基建實物工作量的形成加速，資金向重卡等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的傳導將更為順暢，刺激重卡行業(yè)的回暖。

回到重卡行業(yè)周期來看，市場普遍認為2023年重卡行業(yè)將迎來復蘇。西南證券指出，自去年5月以來，重卡市場已遭遇“19連降”，重卡銷量跌至冰點。但8月以來同比降幅已經(jīng)縮窄至10%左右，呈現(xiàn)一定銷售回暖現(xiàn)象。最新11月數(shù)據(jù)顯示銷量4.5萬臺，同比降幅約12%，主要是受到廣州、重慶等地疫情影響。

此外，從更新?lián)Q代需求來看，一般我國重卡的更新周期大約為7年，2015年重卡的銷量低峰的7年后恰好對應的是2022年，所以導致今年更新?lián)Q代需求較低，而16、17年的銷量均同比大幅增長，對應的7年后是23、24年，意味著23年起，更新?lián)Q代需求也有望大幅提升。

因此綜合來看，疫情政策進一步優(yōu)化將帶動物流、基建等下游需求復蘇，以及重卡更新?lián)Q代帶來新的增量需求，對于重卡銷量回暖可以趨向樂觀，目前應重點關(guān)注具備業(yè)績確定性的行業(yè)頭部企業(yè)。

濰柴動力率先實現(xiàn)業(yè)績復蘇，多元化布局優(yōu)勢凸顯

根據(jù)濰柴動力的三季度業(yè)績來看，公司核心業(yè)務的凈利潤已經(jīng)實現(xiàn)同比與環(huán)比的季度增長。

這主要得益于濰柴動力成功的多元化業(yè)務布局，雖然過去兩年重卡行業(yè)銷量下滑，但濰柴在非道路市場、大缸徑高端發(fā)動機、農(nóng)業(yè)裝備、智能物流、新能源和智能網(wǎng)聯(lián)等領(lǐng)域不斷發(fā)力，打造公司在產(chǎn)品品質(zhì)、核心性能和成本上的優(yōu)勢，通過為客戶提供具備性價比的產(chǎn)品，實現(xiàn)多元化業(yè)務組合的共同繁榮，多元的業(yè)務結(jié)構(gòu)有效提升了公司業(yè)績的抗波動性。

例如，濰柴始終堅持在重卡核心技術(shù)上保持良好投入，使得公司產(chǎn)品在市場上能夠展現(xiàn)出色的競爭力，助力濰柴產(chǎn)品市占率的不斷提高，尤其在行業(yè)低谷期，濰柴的技術(shù)優(yōu)勢愈發(fā)明顯。

11月20日，濰柴發(fā)布了全球首款本體熱效率52.28%的柴油機商業(yè)化產(chǎn)品，在2020年柴油機本體熱效率突破50.23%、今年1月突破51.09%的基礎(chǔ)上，再一次創(chuàng)造了全球新紀錄。廣發(fā)證券指出，濰柴在發(fā)動機這一核心零部件上屢次取得技術(shù)突破，不僅體現(xiàn)出一流的技術(shù)水平，亦對公司整車提高技術(shù)水平和市場競爭力有正面貢獻。數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，濰柴動力的重卡發(fā)動機裝機率超35%，較去年同期進一步提升6個百分點。其中，濰柴的500馬力以上高端重卡發(fā)動機產(chǎn)品在市占率提升上面成績更加顯著。根據(jù)公司公告披露來看，今年1-10月份公司在這一市場的份額實現(xiàn)了翻番增長。

強大的技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢也同樣反映在濰柴的出口業(yè)務上，前三季度發(fā)動機出口銷量同比增長超 40%，重卡整車出口銷量同比增長 77%；第三季度，發(fā)動機、重卡整車出口銷量分別同比增長 60%、125%。顯然出口業(yè)務對公司銷量增長的貢獻速度在逐步擴大，大缸徑高端發(fā)動機產(chǎn)品同樣如此，前三季度公司大缸徑高端發(fā)動機海外市場銷量占比約47%；第三季度，大缸徑高端發(fā)動機海外市場銷量占比約 50%。大缸徑發(fā)動機海外市場的良好表現(xiàn)，也再次驗證了濰柴的技術(shù)與產(chǎn)品實力，高端產(chǎn)品可以得到國內(nèi)外客戶的一致認可。

屬于新業(yè)務的農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)域，根據(jù)相關(guān)公開信息，前三季度的凈利潤已超8億元，超去年全年凈利潤，展現(xiàn)了濰柴農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)域良好的經(jīng)營成績。據(jù)悉，10月底濰柴雷沃智慧農(nóng)業(yè)與北大荒農(nóng)墾集團合作，將進一步加碼大馬力拖拉機、大喂入量收獲機及其他高端智能農(nóng)業(yè)裝備，因此可以對濰柴的農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務繼續(xù)增長保有樂觀預期。

聚焦濰柴的智能物流業(yè)務，受訂單周期及歐美高通脹帶來的供應鏈壓力影響，凱傲集團今年三季度出現(xiàn)虧損近1億歐元，但筆者認為該虧損僅是階段性結(jié)果，濰柴智能物流業(yè)績回暖的信號已經(jīng)出現(xiàn)。

其一，在美聯(lián)儲連續(xù)高強度加息影響下，帶動海外主要國家央行進入一輪快速加息節(jié)奏，目前美聯(lián)儲加息已經(jīng)接近尾聲，而加息傳導至通脹消退的效果已有初步信號，根據(jù)市場機構(gòu)分析，2023年末美國核心CPI有望回落至3％，CPI回落至2.8％，因此預計海外CPI進入下降通道后，將緩解海外供應鏈壓力，利好凱傲集團的業(yè)績回暖。

其二，凱傲集團目前正在加大降低成本及優(yōu)化項目管理流程的力度，并致力于建設(shè)加強零配件供應商網(wǎng)絡(luò)，實施敏捷的價格調(diào)整策略，以求通過內(nèi)部管理的改革，提升凱傲集團經(jīng)營的抗風險性和針對性地提升利潤水平。

以價格調(diào)整策略為例，其包括在所有項目合同中添加價格調(diào)整條款，對如何制定報價進行優(yōu)化，進一步改善項目初始的解決方案設(shè)計、并且更加注重整個產(chǎn)品組合的風險管理。筆者認為，該策略對于優(yōu)化凱傲集團的利潤水平十分具有針對性，也十分必要，尤其在全球宏觀經(jīng)濟高度波動的環(huán)境下。原因是，相較于一般固定價格的合同，受限于訂單簽訂與履約的時間錯配，履約時的實際成本很可能不能真實反應簽約訂單時的預估價格情況，在高通脹情形下更加加劇了這一差距，采用價格調(diào)整策略后，凱傲集團便可更好地解決這一矛盾。

故綜合上面兩點，筆者認為，濰柴的智能物流業(yè)績面臨較大的恢復彈性。西南證券也表示，凱傲集團短期的業(yè)績承壓并不影響濰柴智能物流業(yè)務的長期價值成長，看好凱傲+德馬泰克的供應鏈整體解決方案有望助力濰柴智能物流業(yè)務持續(xù)增長。

疊加重卡行業(yè)整體需求復蘇的樂觀預期，重卡行業(yè)的估值中樞有望上移。筆者認為，濰柴在重卡領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢或許能成功兌現(xiàn)更大商業(yè)價值，多元化的業(yè)務布局也利好公司形成多樣的創(chuàng)收渠道，使得濰柴的業(yè)績增長更具確定性和增長潛力，從而實現(xiàn)估值與業(yè)績雙重增長的態(tài)勢。在大行紛紛上調(diào)投資評級，股價量價齊升的背景下，建議投資者持續(xù)關(guān)注濰柴動力這一優(yōu)質(zhì)標的。

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